海龟交易法则7.1:衰落
衰落风险可能就是交易者们放弃交易或是以失败收场的主要原 因。请看图7-1中的净值曲线，它代表一个使用唐奇安趋势系统的 10万美元的账户从1996年1月到2006年5月的交易结果。
图中可见，这个账户的净值在十年多的测试期内以年均43. 7% 的复利增长，但期间也有一段衰落38%的时期。
许多新手会被这类表现优异的系统所吸引，心想：“赢利这么 多，我当然可以承受那38%的损失，遗憾的是，现实已经一次又 一次地证明，人们对自己承受这类损失的能力并不是那么了解。如 果你看到的只是图7-1这样的图，那就更不用说了，因为这张图用 的对数刻度，衰落幅度看起来要比在标准刻度下小得多。
新手约翰对这个系统充满信心，而且相信自己有能力熬过那种 衰落期，于是他在6月1日投人10万美元开始交易。图7-2包含了 图7-1的内容，只是更新到了 2006年10月末，而且用一个线性刻 度展示了历史上的衰落期。
就在约翰人市后不久，系统进人了一个衰落期，而且这一次的 降幅比之前的任何一次都要高一点：这时候，约翰会想些 什么？
万一这个系统不再管用了怎么办？” 万一这只是一个大滑坡的开端怎么办？” 万一我之前的测试方法有问题怎么办？” 万一 怎么办？”
这些疑虑往往会促使一个新手放弃这个系统，或者开始有选择 地交易，以期“降低风险”。这经常导致交易者错失本来可以赚钱的 机会。在沮丧的情绪下，在看到初始账户遭受了 1/2甚至更多的损 失之后，交易者终于忍无可忍地退出了。这就是新手们即使使用有 效的策略也无法赚钱的原因：他们高估了自己在高风险水平下承受 巨大波动的能力。
根据我的观察，大多数人都承受不住这样的衰落。一个对自己 的交易能力、系统和测试结果充满信心的成功交易者或许可以承受 一次巨大的衰落，但是一个谨小慎微的新手应该相应地调整一下风 险水平，降低衰落的幅度。当然，这也意味着降低系统的回报水平。
这是一种明智的妥协。
海龟们是幸运的，因为我们的老板理查德•丹尼斯知道，市场 回调中的衰落与一连串的败笔所造成的衰落不是一回事。他知道， 对趋势跟踪者们来说，返还一些利润只是游戏的一个部分。
正因为如此，替这个老板管理资金是件轻松惬意的事。我们有 时候所经历的某些大衰落足以让大多数投资者心惊胆战。有些海龟 现在已经是募集外部资金的高手，但如果你看看他们的表现，你会 发现他们的胆魄已经远不及海龟时代。如果你想募集机构投资，谨 慎实际上是个前提条件。
遗憾的是，如果你想像海龟们那样获得100%以上的回报率，你 也必须作好承受这类大衰落的准备。我估计我最大的一次衰落在 70%左右，能承受这种波折的人恐怕不多。对大多数人的心理世界 来说，这都是很难熬过的一关。
低回报
如果一个交易者想获得年均30%的回报率，他可以釆用两种方 式：或者使用一个可以稳定地获得30%的年回报率的系统，或者使 用另外一个不太稳定的系统——第一年赚5%，第二年赚5%，第三 年赚100%。三年之后，两个系统的平均复合增长率（CAGR)都是 30%。但是，大多数交易者都更喜欢每年赚30%的那个系统，因为 这会让净值曲线更加平滑。
我们发现，在其他条件相同的情况下，一个能够稳定创造高回 报的系统在未来任何一段时期内都更容易创造理想的回拫。因此， 在任何一年中，这样一个系统表现失常的风险都要低于那些历史记 录不够稳定的系统。
价格动荡
价格动荡是指价格突然之间发生了快速的变化，一般来说，这 是由自然灾害、出人意料的政治事件或是经济灾难造成的。从我 进人交易世界算起，美国共经历了两次严重的价格动荡，一次是 1987年的股崩和随后的反弹，另一次是2001年9月11日纽约世贸 中心遭受恐怖袭击之后。
第一次动荡爆发时，我正在为理查德•丹尼斯用一个2 000万美 元的账户进行交易。我对这次灾难记忆犹新。我在崩溃的当天其实 还赚了一点，但第二天，情况就完全不同了。
1987年10月19日，也就是黑色星期一，欧洲美元收在90. 64美 元，接近两天前创下的90. 15美元的低点。当天早上，这个低点 还曾经受考验，市场一度跌到了 90. 18美元。我持有空头，大约有
1 200份12月份欧洲美元合约和600份短期国债合约。同时，我还在 黄金、白银和几种外汇上重仓持有多头。
次日一早，欧洲美元以92.85美元高开，跳高了两个点还多， 相当于每份合约5 500美元左右。我根本没有机会退出，这是8个月 以来的最高价。另一边，黄金开在25美元以下，白银开在1美元以 下。图7-3展示了欧洲美元市场在这个动荡日的巨变。
算起来，我为理查德•丹尼斯交易的那个2 000万美元的账户损 失了大约1100万美元。基本上，我全年的利润已经在一夜之间烟消云散。
令我哭笑不得的是，我在股崩的当天其实是小有收获的。是政 府在一夜之间不加警告突然降息的疯狂举动害惨了我。价格动荡不 期而至了。
请看图7 - 4,这是一个使用唐奇安趋势系统的10万美元账户从1984年海龟们开始实战到1987年末的情况。
你可以清楚地看到那个代表着65%跌幅的巨大缺口。请务必记 住这个衰落是在一夜之间发生的。没有丝毫机会退出市场。还请注 意，这一天内的跌幅比这个系统的任何一次历史检验结果都要大一 倍。换句话说，系统的历史检验会把衰落风险低估一倍。
在为自己的账户设定风险水平的时候，所有想生存下去的交易者都会谨慎地考虑价格动荡的现实。任何一个想获得高回报的人都 要承受同样高的衰落风险——甚至有可能在一次巨大的价格动荡中 输个一干二净。
系统死亡
所谓系统死亡，是指一个曾经有效或在历史检验中看似有效的 系统突然之间不再有效，开始赔钱。这种风险并不是来自市场本身， 而是由蹩脚的测试方式造成的。对那些根据近期价格波动进行最优 化的短期系统来说，这个风险更大。
一个表现不佳的系统究竟只是处于一个正常的衰落期，还是真 的不再有效？这对一个新手来说通常很难判断。我敢说，这可能是 最令新手们头疼的一件事。当他们碰上一次衰落时，他们会开始怀 疑自己的方法：“我的测试是不是有问题? ”“是不是市场发生了某 些变化，使我的方法变得无效了？ ”“这种情况还会持续下去吗?”
我们将在以后的章节讨论降低系统死亡风险的方法。不过，现 实是无奈的。由于市场是动态的，还包含其他许许多多的参与者， 市场会变化是个无法改变的现实，而这会影响到曾经有效的系统和 方法。有时候，这些变化是永久性的。伟大交易者与普通交易者的 区别之一就在于他们有能力坚持其他人已经厌倦和放弃的方法，并 且靠这些方法获得成功。
某些交易者会因为怀疑某种方法而停止使用它，这对趋势跟踪 者们也有一种有趣的副作用。每过几年，趋势跟踪者们就会经历一 个亏损期，而每到这个时候，必然有专家跳出来宣称趋势跟踪策略 已经走到末日。这样一来，采用趋势跟踪策略的基金通常会遭遇大 规模赎回的窘境。但当越来越多的资金撤离了趋势跟踪策略的阵营 后，这类策略反而开始重振雄风，大显神威。自海龟计划实施以来， 我已经至少三四次听到趋势跟踪法已经失效的论调。对此，我通常 一笑了之，因为我知道，这意味着遍地黄金的市场已经离我们不 远了。
