价值投资启示40:牛市总会存在
请记住，你总会在某个地方找到牛市的存在。
——比尔•格罗斯（Bill Grow)比尔•格罗斯，世界最著名的投资公司之 太平洋投资管理公司
(PIMCO)的创始人和首席投资官，在投资偾券领域活跃超过30年，凭借 4000万美元的年收人，成为全球收入最高的偾券基金经理，他的一句话会 引起14万亿美元的债券市场的震动，被业界称为“债券之王。
股票市场可谓“三十年河东，三十年河西”，尤其是近几年的A股市 场，往往出现行业此消彼长的轮转现象，投资者可以根据这种现象跟踪了 解和投资，找到自己的牛市。《不战而胜:价值投资法》的作者提摩西•维 克认为，中国行业经济景气的回落次序（周期）首先是银行信贷紧缩和地 产业景气回落（如2007年10月开始)，再到钢铁等原材料的景气回落（如 2008年6月开始再到采掘类行业的景气回落（如2008年9月开始>， 接下来轮到了消费类行业的回落（如2008年12月）。经济复苏时，大概 也如此。其中必须消费品行业如医药类的周期性较弱。瑞银证券陈李认为， 以1998年的经验来看，大规模基建投资实施f 3个月，建筑行业开始复苏， ROE (净资产收益率）开始上升:6 ~ 9个月后，机械、设备行业开始复苏》 9 ~ 12个月后，钢铁、水泥开始复苏• 18 ~ 24个月后，煤炭.石油行业 开始复苏。
长期来看，股票市场反映宏观经济状况。当宏观经济出现通胀和经济 .减速时，投资者可以考虑增长稳定的医药、食！H等必须消费类行业和能够 享受涨价的能源类行业。当宏观经济出现通胀到头和经济预期不再下行时,投资者可以考虑首先反转的行业，如金融行业、汽车和家电等可选消费类 行业以及部分成本压力减轻的制造业。彼得•林奇在美国的投资经验也值 得借鉴，他认为，美国经济已经进入复苏很长时间了，于是开始减持汽车 行业股票，大量增持金融行业股栗，特别是房利美公司和储蓄与信贷机构 的股票。
当然，通过行业轮转进行投资决策并非那么容易，投资者的判断一旦 稍有失误，就会跟不上市场节奏，就很有可能造成重大损失，因为投资决 策依赖的一些指标并非那么可靠，历史经验表明，许多公司股价在跌破净 资产面值后仍出现了 30% - 50%的暴跌。投资者如果认为“破净”是买 入的最佳时机，他有可能步入新的“破净”陷阱。就中国A股市场来看，“破 净”主要表现在钢铁、汽车、机械、化工、房地产等重资产的行业。但无 论如何，处于萧条行业中的企业由于受到宏观、微观等方面的影响，增长 速度比较缓慢，弱者将被逐步淘汰，而幸存者便可不费吹灰之力扩大市场 份额。另外，低迷行业被投机者关注比较少，预期不高，导致股栗价格也 不髙，因而可以以较低的价格买人。彼得•林奇认为，等到媒体和投资者 都普遍认为某个行业已经从不景气恶化到非常不景气的时候，大胆买人这 个行业中竞争力最强的公司股票，肯定会让你嫌钱。
而那些一派繁荣景象的行业，投资者应十分小心，因为一旦牛市成为 亊实，市场离扭头倒转的时候也不远了。债券大王格罗斯说“你总会在某 个地方找到牛市的存在”，其提前是投资者应在牛市形成之前介入，否则 他将是博傻游戏中最后的那个傻瓜•还有，就企业自身来讲，如果一个行 业太热门了，竞争者就会拼命进人。因为竞争过于激烈，所以到头来谁也 嫌不到什么钱。这种情况表现最为明显的是乳业、家电产业。如海尔电器， 它是一家比较优秀的公司，但是处于竞争较为激烈的家电行业，导致其投 资收益并不乐观。
因此，尽管牛市总会存在，但作为投资者，应该投资于有良好业绩、 良好收益的行业公司股票，尽可能避开不必要的风险。从美国股票市场历 史来看，表现最好的公司来自于拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行 业。中国A股作为发展中的股栗市场，其发展方向应与美国类似。因此,投资者应将更多的时间和精力用于研究这些行业的公司。杰里米•西格尔 通过对1957〜2003年标准普尔500指数成份股的数据分析，找出了长期 投资中成为贏家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能 源部门，前两者占据了标准普尔500指数20家最佳幸存公司90%的名额。
