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股票入门:价值投资启示38:股票廉价的定义

价值投资启示38:股票廉价的定义

关于廉价,我定义它不高于这种证券所代表的资产 价值的1/3的价格。

                                                               -------- 本杰明•格霄厄姆(Banjamin Graham)

本杰明•格雷厄姆,1914年毕业于哥伦比亚大学,因经济原因放弃留 校任教的机会,直接进入华尔街,著有《证券分析》和《投资者的未来》。 他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,影响了几乎 三代重要的投资者,如今活跃在华尔街的数十位身价上亿的投资管理人都 自称为格雷厄姆的信徒。格雷厄姆被誉为“证券分析之父”、“华尔街教父'

格笛厄姆著名论断之一是“安全边际' 所谓安全边际是指投资者通 过公司的内在价值的估算,比较其内在价值与公司股票价格之间的差价, 当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该公司股票进 行投资。尽管格雷厄姆并未给出安全边际的精确数值,但聪明的投资者可 以从“关于廉价,我定义它不髙于这种证券所代表的资产价值的1/3的价格” 里看到一些端倪。

投资者不可能全部持有上市公司的股寒,因为全部持有意味着最好的 投资收益就是市场平均水平。更重要的是,不是每只股票都值得拥有,在 退市政策还没有明确的中国股栗市场上,垃圾股还不少。就箅是业绩优良 的贵州茅台也不是任何时候都值得购买,如果以足够高的价格买人,投资 者得到的回报估计不比其他股票高到哪里。西格尔认为,没有什么东西值 得“在任何价格下买入”。价值投资前提是买入价够便宜。

巴菲特是践行“安全边际”原则的忠实者。他十分淸楚价格对于投资收益的重要性,更重要的是他淸楚留有足够大的安全边际,这意味着投资 风险就会降低很多。他的很多投资决策就是通过寻找公司某些特定事件或 资产负偾表找到价值洼地后作出的:华盛顿邮报的股价曾一度只有它淸算 价值的一小截,政府雇员保险公司当时的股栗堪称廉价。中国股市这样的 机会不是没有,而且不少.很多公司因为一些临时性的负面消息导致股票 大跌,这为坚持等待低价买进的投资者提供了良机,2011年3月,双汇发 展遭遇“质量门”事件,股价出现两个跌停,一个星期左右的时间,股价 从78.17元/股跌到55.6元/股,跌幅近30%,基本和格雷厄姆所说的 1/3相一致,到201丨年11月,股价涨回81元,涨幅近50%,—个对市场 有足够敏锐的投资者,会通过一些突发亊件和价值评估进行投资,这可以 为他带来良好的业绩。

投资大师彼得•林奇对股价暴肤有独特的见解:“股市的下跌如同科 罗拉多州一月份的暴风雪一样是正常现象,如果你有所准备,它就不会伤 害你。每次下趺都是大好机会,你可以挑选被风雪吓走的投资者放弃的廉 价股票。”

当然,不是所有廉价的股票都值得购买,有些公司股价之所以廉价, 是因为它们的经营确实存在问题•如果坚持持有这样公司的股栗,还不如 拿钱存人银行。西格尔认为,“购买廉价股的前提是市场目前对它的估价 是错误的,或者,至少购买者关于其价值的估计比市场更正确。我自己的 记录表明,一个被充分低估价值的股栗得到修正,平均需要的时间在半年 到两年半之间。”

安全边际不是固定的值如40%或者30%,而是根据公司所处的不同行 业、不同类型给予的不同值。巴菲特说,“如果你了解一家企业,对它的 未来看得很准,那么很明显你不需要为安全边际留出余地。相反,这家企 业越脆弱,你越需要为安全边际留出越大的余地。”那么,一般安全边际 到底是多少呢?展星公司的一些做法可以值得投资者借鉴。展星公司认为, 对有较强竞争优势的稳定公司安全边际为20%,对没有竞争优势的高风险 公司为60%,平均来说,大多数公司为30% ~ 40%。格雷厄姆的得意门生 巴菲特对此也给出了一些数据,20%的安全边际对于像沃尔玛这样的稳定企业是适合的,但对于那种髙科技或不确定性的时尚公司,就应该留出更 大的安全边际。

亊实上,由于投资者估值水平有限,所以对股栗的评估并不准确。当然, 就算是巴菲特也不可能准确地算出一个公司的内在价值,尽管格雷厄姆认 为公司的内在价值是由公词的资产、收入、利润以未来预期收益等因素决 定,其中最重要的因素是公司未来的获利能力。因此,给公司算出一个大 致的估值很有必要,尤其重要的是要减少估值固有误差的影响,投资者应 对所投资的股票给予足够的安全边际•当价格下降大约80%时,很大一部 分股票非常有吸引力,并且相当安全。当然,如果市场总体向好,而某只 股票却跌了百分之七八十,对这样的股栗要十分留心,聪明的投资者是不 会趟这浑水的。

可喜的是,股票市场总是将机会留给那些坚持价值投资并耐心等待 的人,投资者一旦抓住这样的机会就发大财了。2008年,经历2005年至 2007年大牛市之后,股栗大幅下跌,平均市场跌了 70%之多,有些股栗 跌得更慘.这种情况下,一般投资者往往不愿相信这是一个低买机会,而 是首先想到低价背后一定有重大不确定风险,人性的这种弱点导致了不少 投资者的投资业绩流于平庸。而对于坚持安全边际的聪明投资者,肯定会 从市场极度低迷的时候大量买人,成就伟大的投资•因为到2009年下半年, 股价又大幅拉升,增长了1倍,有些股票涨得更高。

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